兴证策略：保持多头想维，若何布局跨年？

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　　开端：尧望后势

　　一、“靴子落地”前的触动窗口，仍需保持多头想维

　　9月底商场仍在夷犹之际，咱们明确提议“作念多中国”。10月以来，在前期的逼空式高潮后，尽管跟着投资者激情的变化，以及对后续计谋的力度和成果可能不足预期的担忧等身分扰动下，商场出现波动，但咱们依然反复强调保持多头想维。中枢原因在于，商场逻辑还是回转。在“收拢重心、主动看成” 的计谋新导向下，不时的计谋组合拳将带来股市环境和中国经济的良性轮回。现时这一判断仍在不竭考据：

　　1）央行推出买断式逆回购，增量计谋器具络续落地，加多恒久流动性投放的同期，也有助于盘活债券财富。本年以来继临时正逆回购、国债生意后，10月28日央行再次推出了买断式逆回购这一新器具，10月开展范围为5000亿元，操作期限为6个月。一方面，在7天期逆回购和MLF除外，寥落投放了恒久资金，另一方面，买断式逆回购操作杀青奉赵券押品的过户，而非冻结在资金融入方的债券账户，也愈加有助于盘活债券财富。

　　2）10月PMI冲突季节性规定重返膨大区间，指向不时的计谋组合拳已在冉冉带来中国经济的良性轮回。10月制造业 PMI 录得 50.1%，时隔5个月之后重返膨大区间，一反环比下落的通例季节性，这一征象上一次还要追预料2016年10月供给侧改换之际。此外，多个分项创下连年同期新高，指向不时的计谋组合拳已在冉冉带动实体预期改善、鼓励中国经济插足良性轮回。

　　因此往后看，尽管下周国表里三件大事鸠集“靴子落地”，或阶段性对商场酿成扰动。但在回转逻辑的大框架下，咱们要存眷的是这轮行情它走多长。濒临短期的触动波动，仍建议保持多头想维、积极应酬。下周行将发生的三件大事——国内11月4日-8日的东谈主大常委会、11月5日好意思国大选、以及11月8日的好意思联储议息会议，皆将在一定程度上决定改日成本商场的走势，商场或出现阶段性的波动。但在回转逻辑的大框架下，濒临行情朝上中的颠簸，仍需要保持多头想维、积极应酬。

　　二、参考历史教授，若何布局跨年？

　　从历史教授来看，岁末岁首是商场传统作念多窗口。回来往时16年的商场，有10年的行情皆在四季度启动。月均涨跌幅上，8月、9月商场主要宽基指数均录得负收益。而10月驱动，商场进展渐渐迎来回转，指数胜率昭彰进步。其中，年底伏击会议窗口左近之下博弈稳增长预期、流动性宽松，以及上市公司功绩空窗期带来的风险偏好抬升，是岁末岁首商场躁动的伏击驱动。

　　关于本年，跟着三季报落地后商场再次插足功绩空窗期，类似9月底以来各项计谋组合拳密集加码，后续11月东谈主大常委会议、12月政事局会议和中央经济责任会议有望进一步对改日经济责任给出愈加明晰的推测和指点，跨年行情值得期待。

　　从作风角度看，岁末岁首商场呈现昭彰的“价值搭台，成长唱戏”特征。四季度在计谋稳增长预期带动下，金融作风进展最佳，破钞、富厚作风次之；而插足次年一季度，风险偏好抬升下，成长作风进展最佳，破钞、周期次之。

　　从景气角度看，岁末岁首商场驱动提前抢跑订价下一年成气，而当期景气对股价的影响松开。自2015年以来的各年龄末岁首行情中，从后验视角来看，各行业进展排行与其下一年功绩增速呈现较强的正关系，而与当期的功绩增速关系性较弱、以至呈现负关系。从这个角度来看，投资者往往在年底寻找下一年成气更占优的行业提前进行布局，因此现时阶段寻找下一年硬汉恒强或者逆境回转的标的变得尤为伏击。

　　三、聚焦大致穿越颠簸的两大干线

　　3.1、岁末岁首抢跑下一年成气，沿着三季报寻找2025年硬汉恒强&逆境回转的标的：龙头、供给出清板块

　　从胜率的角度，岁首以来龙头基本面上风还是在知晓且三季度进一步扩大，后续有望成为硬汉恒强的伏击标的。以各一级行业市值排行前五的公司为参考，岁首以来龙头基本面上风不时知晓，三季度进一步扩大。在总量盈利凡俗确当下，龙头盈利增速领先回升，突显了其穿越周期的韧性。更伏击的是，跟着供给侧不时出清、需求侧迎来弹性，龙头的基本面上风后续有望强化：一方面，在行业供给阅历中恒久出清、监管饱读舞并购重组的布景下，上市公司的龙头鸠集度将迎来较快的进步，“剩者为王”的逻辑有望加速演绎，龙头将愈加受益于商场出清带来的竞争神志优化；另一方面，跟着计谋发力稳增长，后续需求侧也有望迎来弹性。龙头进步市占率后，一朝需求侧具备新的增长点，功绩弹性将会更大，有望成为基本面“硬汉恒强”的伏击标的。

　　从赔率的角度，后续需求侧具备回升预期，现时供给领先出清的行业功绩底部回转的弹性更大。从三季报来看，上市公管库存周期仍在磨底，产能周期加速出清。在后续计谋加码的预期下，各行业需求侧具备回升预期，因此现时供给领先出清的行业有望赢得更好的供需结构改善，从而功绩底部回转的弹性也更大，是寻找逆境回转标的的伏击印迹。

　　重心存眷现时产能专揽率以及成本开支增速处于历史较低水平的行业，其供给出清或已较为充分，若后续需求侧具备催化，有望领先杀青逆境回转。以固定财富（含在建工程）盘活率TTM的近十年分位数描摹行业产能专揽率水平，以成本开支增速TTM近十年分位数描摹行业成本开支意愿，现时两个目的均处于历史低位的行业主要鸠集在破钞医药（生息、食饮、汽车、化学制药、家居用品）、周期（焦炭、化学原料、动力金属、建材、建筑）、新动力（风电建立、电板、电网建立）、TMT（元件、计较机建立、电视播送）、金融地产（房地产开采、保障）。若后续计谋在需求侧实时发力，则其中破钞医药、周期、金融地产等顺周期板块的细分行业值得领先存眷。

　　3.2、潜在的并购重组标的：计谋盘活“千里睡”财富、提振股市、杀青高质地化债及高质地发展的伏击合手手

　　本年，在IPO络续收紧的布景下，并购重组看成优化资源成就、激励商场活力的伏击阶梯，关系计谋不竭完善、优化。从岁首证监会召开撑持并购重组的谈话会、发布多项计谋撑持上市公司通过并购重组进步投资价值，到4月国务院发布成本商场新“国九条”进一步饱读舞并购重组，6月证监会发布的“科创板八条”，再到9月24日以来“并购十六条”、《重组办法》征求倡导稿发布，且强调并购重组看成上市公司市值处罚的伏击阶梯，均不错看出洋家高度酷好并购重组关于高质地发展、资源成就和产业整合的伏击作用。

　　而跟着计谋不时优化，本年国内上市公司并购重组经由也昭彰加速，尤其是下半年以来不时提速。结构上主要鸠集在机械、医药、电子、化工、新动力等新质坐褥力标的以及产业整合加速的标的。物化10月25日，本年以来A股上市公司初度闪现并购重组1065单，走动金额超5200亿元，下半年以来并购整合经由不时提速，现在走动金额已与上半年相等。行业上看， 竞买方主要鸠集在机械、医药、电子、化工、新动力等产业整合加速的行业，同期走动金额较大的行业有军工、走运、非银等。

　　另一方面，跟着并购重组向专科化、高质地化发展，并购重组商场呈现出以下两点趋势：1）国央企重组整合提速。国央企看成竞买方的走动金额占比由2016年的47.2%进步至本年（物化10月25日）的70.6%；2）双创、北交所并购数目占比不时进步。双创和北交所上市公司看成竞买方参与并购事件的数目占比由2010年的6.4%进步至现在的40.1%。

　　因此，后续来看，新质坐褥力和产业整合有望成为并购重组的两大中枢印迹。在现时“强监管防风险促高质地发展”干线下，科技改进和产业疏导将成为并购重组的伏击宗旨，存眷包括国防军工、TMT、生物医药、新动力车、先进制造业等为代表的新质坐褥力标的，以及央国企主导的券商、钢铁、有色、公用行状等潜在产业整合标的。

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职守裁剪：王旭